近期券商板块反弹行情备受关注。创金合信基金金融地产行业研究员胡致柏表示,在券商板块股价长期受到压制的背景下,经济预期的修复、低估值下投资价值显现、资本市场深化改革各项政策的正向催化、业绩拐点有望出现等各种因素,驱动券商板块快速反弹。他同时提醒投资者,从历史看,券商板块的快速上涨往往难以持续,因此券商板块的投资不可盲目追高,逢低布局才能保持投资的胜率。
多因素触发券商反弹
胡致柏分析,4月底开始市场出现了一定程度的反弹,但券商板块在此轮反弹中反应偏慢,反而呈现底部震荡的滞涨状态,因券商板块贝塔属性较强,受市场和宏观经济表现影响较大。今年前四个月市场大幅回调,成交量环比持续缩减,券商板块也随之走弱。4月底市场见底,成长板块快速反弹。但券商板块整体因自营业务拖累,市场交易量环比缩减导致经纪业务收入受到影响,导致一季报业绩表现不佳。4、5月市场成交量较一季度环比继续缩量,而5月市场反弹也尚未爬出4月的谷底,因此二季度券商业绩仍然会受到较大的考验。加上市场对经济增长的悲观预期、对未来市场走势不确定性的担忧以及海外市场波动等因素影响,券商板块在此前的反弹中表现一般。
进入6月,各地疫情趋于平稳,上海、北京等城市居民生产生活逐步恢复正常。地产需求底部企稳,尽管销售尚未出现明显好转,但到访量数据已经开始回暖。5月社融表现超出预期,增速实现企稳回升。出口、PMI等数据表现良好,叠加各类“稳增长”政策的持续推出,宏观经济预期和市场表现逐步修复。在监管层稳定政策预期、稳定市场、稳定经济的大环境下,近期市场对内外部风险事件的反应已趋于钝化,市场底部有望不断夯实,再次回到4月底市场最低点的可能性较小。
券商板块估值今年持续下探至低点后,板块PB(市净率)处于1.3倍附近,而2018年最悲观的时候则为1.1倍。从估值的角度看,股价已经充分反映了市场的悲观预期。随着预期的逐步修复,券商板块既受益于伴随经济复苏而来的投资者风险偏好回升,又受益于如成交量、两融、基金发行规模、IPO发行规模等核心指标边际改善带来的业绩修复,其投资价值有望回归。同时,随着资本市场改革的持续推进,下半年全面注册制落地、做市商正式启动、账户管理功能优化等政策也持续对券商板块形成正向刺激。长期看,证券行业也能够在各项推进的改革中受益,从而实现业绩的稳步增长。
看好财富管理领先的头部券商和管理能力优异的中小型券商
对于板块的投资机会,胡致柏表示,经过较长时间调整后,券商板块核心价值标的估值已进入低位水平,投资价值逐步凸显。当前板块内个股估值分位数大约在5-10%区间,盈利分位数大约在40-45%区间,具备充足修复空间。他认为,催化本轮券商行情的各项正向因素具备一定的可持续性,券商上行的逻辑短期内被证伪的风险较低。
谈及具体看好的方向,胡致柏认为,在财富管理和机构业务卓越的头部券商有望获得更高估值溢价。另外,边际景气度改善较强、管理能力优异以及经营层面发生变化的中小型券商,在震荡反弹行情中或将更具弹性。
他进一步分析,券商板块的强贝塔属性决定了板块往往呈现同涨同跌的现象,个股反弹幅度有所差异,但较难实现长期的独立行情。同时,从历史上看,券商板块的快速上涨往往难以持续,特别是行情启动时领涨的“妖股”,经常是市场博弈和炒作的结果,炒作行情结束后股价会迅速下行,一般投资者往往难以把握。他特别提醒投资者,券商板块的投资不可盲目追高,逢低布局才能保证投资的胜率。
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